ESB世博网：柜，可见下游批发和大零售客户需求充沛。2）3季度公司在资源侧有两个亮点，在北京周边锁定了2处项目合计50兆瓦（~8000机柜），预计2021年交付；在江苏太仓园区新扩容140兆瓦，预计后续逐年交付。我们认为基于公司深厚的一线城市深耕基因，世纪互联将不断强化在一线地区及周边的资源储备，更从容。”

　　1.2020年3季度业绩小幅超出市场预期世纪互联3季度收入12.5亿元（同比增长27.0%）；经调整EBITDA达到3.69亿元（同比增长中金公司35.0%），高于一致预期3.4%，经调整EBITDA利润率达到29.6%，环比增长2.8个百分点，主要受利润率较高的批发型业务起量驱动，同时整体上架率持续改善。

　　3.1）根据公司2021-2023三年规划，世纪互联预计每年新增约25,000个机柜（合计180兆瓦）ESB世博网，较目前5.1万机柜体量，VNET.US将在2年后实现规模翻倍，我们估计其中80%为8千瓦左右的高密机柜，可见下游批发和大零售客户需求充沛。

　　4.2）3季度公司在资源侧有两个亮点，批发零售双引擎战略明确在北京周边锁定了2处项目合计50兆瓦（~8000机柜），预计2021年交付；在江苏太仓园区新扩容140兆瓦，预计后续逐年交付。

　　5.我们认为基于公司深厚的一线城市深耕基因，提振长期增长世纪互联将不断强化在一线地区及周边的资源储备，更从容地服务于当地处于业务高速发展期的公有云厂商和头部互联网企业。

　　6.3）从资源扩张的节奏看，明年公司的2中金公司.5万机柜新增计划中已落地约2万个，我们认为公司还将通过并购等方式辅助内生增长，截至目前，我们估计明年新增中约50%已收获确定性订单。

　　8.世纪互联本次业绩中再一次抬升了全年资本开支指引（2季度为30-34亿元；1季度为24-28VNET.US亿元），今年达到40亿元（约一半将在4季度投入），未来三年规划每年50亿元。

　　10.截至3季度，总体上架率达到64.2%ESB世博网，环比改善2.8个百分点，其中成熟机房及爬坡期机房柜利用率分别达到77提振长期增长.0%及35.9%。

　　11.我们认为公司将坚定批发零售并举的战略方向，受益于下游公有云厂商、互联网客户在一线城市强劲中金公司、刚性的算力需求。

　　12.我们预期公司批发业务（截至3季度已在手/意向合计140兆瓦订世纪互联单）将逐步引入更多客户群ESB世博网，同时我们认为流媒体、在线教育等互联网领域的大型零售客户将贡献一线地区下一波新增需求驱动力。

　　14.3季度经调整EBITDA率批发零售双引擎战略明确同比上升1.75个百分点至29.6%（环比增长2.79个百分点），主要由于更高利润率的批发业务快速放量。

　　15.考虑公司稳步推进新项目资源扩张，我们预计公司盈利能力将随着上架率和运营杠杆改善而逐步提升（我们预计2021年经调整EBIT提振长期增长DA率改善1个百分点）。

　　16.盈利预测与估值上调2020中金公司/2021收入预测2.3%/4.4%，上调2020年经调整EBITDA2.7%（维持2021年不变），主要受批发和大零售业务起量提振。

　　17.维持跑赢行业评级，提高目标价16.1%至36.00美元，对应23倍2021年EV/经调整EBITDA，由于业务转型可期，较当前股价有44.7%上世纪互联行空间。

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